焦煤供应边际趋增。内蒙古自治区政府与蒙古矿方达成协议，为甘其毛都口岸制定了2022年通关1700万吨煤炭的目标，截止8月28日，甘其毛都口岸进口煤炭838.28万吨，完成预定目标的49.31%。同时口岸计划近期测试单日通车极限，争取突破 900 车大关。8月27日通关车辆627车，通关车数上升，主焦煤可能从供需平衡趋向宽松。
随着蒙煤通关的持续上升，焦煤供需格局改变，钢铁行业碳元素供需格局将弱于铁元素的供需格局。碳元素中，焦煤估值较高，适合做空配。
铁元素中，估值从高到低依次是铁矿石、螺纹和热卷，热卷利润最低，叠加近期铁水从热卷往螺纹倾斜，预计卷螺差将向上修复，热卷价格将相对强于螺纹。热卷适合做铁元素多配。
当前热卷和焦煤的比值处于较低水平，后面下跌的空间有限。主要风险在于疫情和环保限产导致碳元素走强。
基本面
焦煤供需环比都走强，但预计下半年焦煤供增需平，供应端增幅大于需求端(铁水产量)的增幅。2022年焦煤因蒙煤通关偏低，双焦维持低库存运行，导致煤强钢弱，钢材利润偏低运行。如果蒙煤通关车辆持续上升，焦煤库存有持续累库预期。
铁水产量环比上升，相对于下半年均值，当前229的铁水处于偏高水平，下半年铁水均值上升的空间不大，或将小幅下降至220-226万吨区间。从季节性看，供平需增，有利于钢厂利润平稳上升。从品种结构来看，卷螺差处于较低水平，近期铁水从热卷转向螺纹，导致卷螺差向上修复。预计卷强于螺还有一定的修复空间。
一、焦煤供应有持续上升预期
内蒙古自治区政府与蒙古矿方达成协议，为甘其毛都口岸制定了 2022 年通关 1700 万吨煤炭的目标，因此，甘其毛都口岸计划近期测试单日通车极限，已有工作人员于昨日进入监管区仓库内进行翻箱作业，预期 9 月 1 日开始测试，争取突破 900 车大关。截止 8 月 28 日，甘其毛都口岸累计完成煤炭进口 838.28 万吨。假设实现全年1700万吨的目标，后四个月还有860万吨的进口量。
今年1-6月国内焦煤日均产量为136万吨，近期蒙煤日均通关8.4万吨(600车水平)，合计日均焦煤的需求是145万吨，在此需求上，折算的铁水平衡点为230万吨。
而上周铁水产量已经接近230万吨，根据我们的测算，下半年铁水的均值应该在220-226万吨区间，因此在需求没有较大变化的情况下， 600车以上的供给将会使得焦煤逐步走向过剩。
二、焦煤库存低位有增，主要风险在于政策对供应限制
当前焦煤库存稳中有增，近期因下游钢厂和焦化厂复产，焦煤库存阶段性下降，如果后期供增需减，库存存在累库预期。只是库存绝对值水平依然不高，疫情和环保限产对供应的扰动因素依然在。 三、碳元素需求见顶，铁碳元素相对格局或逐步逆转
前7月粗钢产量同比下降4000万吨，考虑去年产量前高后低的季节性特征，虽然已经减产4000万吨，但8月份钢厂复产，日均铁水已经上升至229万吨，高于我们测算的下半年铁水220-226万吨的均值区间，后期持续上升的空间不大。
假设旺季需求好转，黑色金属价格普涨，因焦煤供应的改善，多铁空碳的策略面临的亏损风险有限；假设旺季需求真伪，黑色金属维持震荡或者下跌，焦煤高估值会受到打压，叠加焦煤供应恢复，多铁空碳策略将逐步兑现。
四、铁水从热卷向螺纹转移，卷螺差有向上修复的动力
因废钢供应偏紧，电炉负利润，电炉减产较多，导致前期卷螺差倒挂，因螺纹利润高于热轧，铁水从热卷向螺纹转移，导致螺纹产量上升，热轧产量下降，预计随着热轧减产，热轧库存压力将有所缓解，后期卷螺差将继续向上修复至正常价差水平。
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