6月以来,2109合约呈现振荡上行趋势，但是其上行趋势颇为曲折，其间出现了3次显著回调。笔者认为，焦炭上行的动力更多源自偏强的基本面支撑，但6月中旬国家发改委连同市场监管总局调研煤炭价格，之后期货盘面一度回调8%；6月下旬国家发改委再度发声后，期货盘面再次回调10%。可见，政策对于焦炭价格的影响程度在不断加深。
终端需求疲软
对于后期焦炭价格走势，笔者认为，需要聚焦黑色产业链的终端需求，尤其是需求占比重较大的建筑行业。自2020年中期“三条红线”政策出台以来，房企拿地转弱较为显著，叠加今年集中供地趋紧政策加码，导致房企拿地已经持续多个月同比显著负增长。且目前来看，拿地转弱已经开始向房屋的开工环节传导，今年4—5月房屋新开工数据均为同比负增长，较笔者年初预判提前了2—3个月。由此来看，预计下半年地产用钢需求不容乐观。
钢厂产量面临压缩
终端需求不容乐观，同时国内钢铁生产亦有压缩的可能。2020年年底工信部会议首次提出“2021年国内粗钢产出同比减产”，但2021年以来的实际情况是1—5月粗钢产出同比增长约14%，依此若要实现全年粗钢减产目标，则下半年钢企减产将非常可观。另外，笔者注意到虽然5月国常会提出“保供”政策方针，但具体措施主要通过增加进口、降低出口的方式来实现，而不是通过增加国内供给的方式，此举同样旨在为下半年国内粗钢减产留出空间。当前部分省份已经开始在着手安排下半年压减钢产的工作，以及部分钢企已经出台下半年停产、检修方案，一旦减产成为共识且执行落地，则直接利空炼钢原料焦炭的需求，且预计影响焦炭需求的量较显著。
新增产能投放
去年四季度焦炭价格上涨的核心驱动力在于焦化产能的压减，据不完全统计，2020年至2021年上半年，合计压减焦化产能7500多万吨，而作为这些压减产能的置换产能，今年上半年已经投产约3300多万吨。在政策不发生改变的情况下，预计下半年仍将有超过3500万吨产能投产，全年新增产能约6900万吨，则后期焦炭供给压力较大。显然期货盘面已经提前反映了供给压力的预期，在目前焦炭现货利润还有500元/吨左右的情况下，盘面给出了远月盈亏平衡的利润水平。
综上所述，笔者认为，当前焦炭低供给、高需求、低库存的偏强基本面现状，在年内后期将随着行业终端需求走弱、压减钢产、焦化产能投放而发生根本性的转变。预计后期焦炭基本面变化主旋律为供给增加、需求走弱、库存低位加速累库，在此基本面预期之下，焦炭期现价格难以维持当前偏高的水平，焦炭价格大概率走弱。操作上，建议关注焦炭合约的空头操作机会。核心风险点在于焦炭以及钢铁供给端政策的变化。
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