经过几次平控预期的转变和最终保持不变，全年粗钢平控的政策进一步得到强化，结合河北省今年要求粗钢产量压减2171万吨，今年8-12月粗钢产量同比将下降7800万吨。同时高频和低频消费数据显示目前消费也同比下降，产量和消费均同比下降，较难判断后市方向。笔者将从环比的角度，着重分析后市供需边际的变化，并据此提出我们对后市的观点和操作建议，供投资者参考。
8—12月粗钢日均产量或将环比下降14.9%
2020年全国粗钢产量10.65亿吨，2021年1—7月粗钢产量为6.49亿吨，若要实现国家要求的今年粗钢产量不得超过去年的目标，并结合河北省要求的粗钢产量同比压减2171万吨，即今年全国粗钢产量同比将下降2171万吨。8—12月全国粗钢产量必须控制在3.94亿吨以内，8—12月月度日均粗钢产量263万吨，环比1—7月月度日均粗钢产量（309万吨）下降46万吨，降幅为14.89%。同比下降7800万吨（假设2020年统计局修正的产量增量均为下半年的产量）。截止目前安徽、甘肃、江西、云南、福建、江苏和山东均明确表示今年省内钢厂粗钢产量不得超过去年，这些省份8-12月粗钢压减量合计为2250万吨，其他省份后期将陆续公布压减产量计划。以宝武、鞍钢等为代表的钢厂已采取压减产量措施。截止8月20日，五大钢材品种产量1015.6万吨，较今年高点(1114.5万吨)下降8.9%，同比下降7%。螺纹钢产量325万吨，较今年高点（380万吨）下降14.5%，同比下降15.7%。热卷产量321万吨，较今年高点（341.5万吨）下降6%，同比下降2.8%。随着江苏等地钢厂执行限产，钢材产量仍有下降空间。
“金九银十”消费旺季项目开工率有望提升2成
我国每年7—8月高温多雨天气较多，影响工地开工和施工，进而影响钢材特别是建材消费，因此建材消费素有“金九银十”消费旺季特征。据统计2017—2020年近4年9月份全国主流贸易商建材日均成交量平均值环比8月高8.6%，10月全国主流贸易商建材日均成交均值环比9月高3.3%。根据百年建筑网8月2—3日对全国162家施工企业4328个项目的调研显示，当时项目开工率为58.41%，主要因前期多地受台风、暴雨、高温天气影响工地开工，后期随着天气好转以及疫情得到有效控制，预计9月初项目开工率将达到8成以上。
8—12月新增专项债发行将加速，钢材消费环比将回升
近日财政部政府债务研究和评估中心发布2021年7月地方政府债券发行情况，1-7月各地已组织发行新增地方专项债13546亿元，按照今年两会的安排，2021年新增地方专项债的额度为3.65亿元，1-7月的发行进度为37%。上半年发行进度较慢的原因主要为去年上半年基数较低，今年上半年经济增加速度较快，需大幅新增专项债进行逆周期调节的必要性下降。考虑去年下半年基数较高，PMI等指标显示经济存下行压力，以及此次疫情对经济的影响，8-12月新增专项债发行进度将加快，基建资金将较充足，基建端对钢材的消费将增加。7月15日央行全面降准后，为对冲疫情以及经济下行的压力，后期仍有降准可能，流动性将进一步宽松，利多大宗商品定价。
螺纹钢总库存已持续下降2周，后期有望继续去化
截止8月20日，螺纹钢总库存1134万吨，同比下降8%，环比下降1%，已持续两周下降，后期随着旺季来临，消费增幅大于产量增幅，螺纹钢库存有望继续下降。
综合钢厂利润和基差，估值中性偏高
截至8月20日，螺纹钢高炉即期利润400元/吨，螺纹盘面利润1013元/吨，热卷高炉利润790元/吨，电炉钢利润408元/吨。螺纹钢2201合约基差199元/吨，热卷2201合约基差192元/吨。钢厂利润较高，期货贴水，螺纹钢2201合约和热卷2201合约整体估值中性偏高。
投资策略
为实现国家要求的今年粗钢产量不得超过去年的目标，并结合河北省要求的粗钢产量同比压减2171万吨，即今年全国粗钢产量同比将下降2171万吨。8—12月全国粗钢产量必须控制在3.94亿吨以内，8—12月月度日均粗钢产量263万吨，环比1—7月月度日均粗钢产量（309万吨）将下降46万吨，降幅为14.89%。同比下降7800万吨（假设2020年统计局修正的产量增量均为下半年的产量）。截至目前安徽、甘肃、江西、云南、福建、江苏和山东均明确表示今年省内钢厂粗钢产量不得超过去年，这些省份8—12月粗钢压减量合计为2250万吨，其他省份后期将陆续公布压减产量计划，产量环比仍有下降空间。消费方面即将迎来“金九银十”消费旺季，而且根据百年建筑网调研，预计9月初建筑施工企业开工率将提升2成。1—7月新增专项债发行进度仅为36%，后期为对冲经济下行压力，新增专项债发行进度将加快，基建端对钢材消费的带动将增加。而且此次疫情后央行仍有降准可能。在平控政策下后期产量仍有下降空间，旺季消费环比增加，库存将继续下降，流动性宽松，整体驱动向上。估值方面：螺纹和热卷现货以及盘面利润均较高，期货贴水，估值整体中性偏高。后期将振荡上涨。
投资策略：螺纹钢2201合约4950-5050做多，目标：5600—5700，止损4800。热卷2201合约5350—5450做多，目标5900—6000，止损5200。
主要风险：粗钢平控政策取消；粗钢平控调整为生铁平控。
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