近期随着铁矿石价格的下跌，钢厂利润修复明显，卷螺长流程即期利润已接近2023年同期水平，短流程利润略低于去年同期水平，热卷出口利润低位波动。产业链利润分配较为合理。
五大材产量恢复不及预期，春节后需求复苏同样偏慢，库存持续累积，但压力不大，钢材静态产业基本面中性。
炉料估值依然偏高。从板块间相对估值看，分别以去年5月底国内商品价格集体见底，去年9月文华商品指数和工业品指数见顶为参照，黑色系商品整体估值依然高于其他板块，铁矿石估值仍然面临下修压力。
去年四季度，钢厂冬储补库原料的时间提前，叠加增发1万亿元国债政策，黑色系商品价格集体走强。宏观利多预期在铁矿石盘面的表现最为明显，其价格连创阶段性新高，推升钢材价格重心。2024年以来，之前市场充分预期的基建投资增速有不及预期的风险，“三大工程”前景很好，但推进偏慢，市场也反映了之后的政策预期，预期差交易空间不大，且对5月合约的影响更小。春节之后，旺季需求还未到来，黑色系商品价格集体走低，其中铁矿石价格跌幅最大。但即便如此，根据测算，目前铁矿石估值仍偏高，有继续下修的空间，预期修复行情还未走完，将限制钢价的上行空间。
春节后项目复工速度偏慢。截至2月27日（农历正月十八），百年建筑调研全国10094个工地开复工率39.9%，农历同比增长1.5个百分点；劳务上工率38.1%，农历同比下降5.2个百分点。调研数据显示，建筑实物量整体低于去年，主材消费量农历同比减少约30%。实物量下降的主要原因是新项目总量减少且开工进度慢于去年同期，以及部分地区特定的续建项目暂缓施工。
因此，旺季期待叠加铁水日产回升预期短期将对黑色系商品盘面形成支撑，若铁水日产回升斜率和高度不及预期有可能带来二次负反馈。
相关统计数据显示，2019—2023年，上半年铁水日产高点均在239万—245万吨之间，因此2024年上半年铁水日产最高点达到240万吨是大概率事件。从时间点上看，铁水日产最高值更容易出现在5月（2023年除外），2019—2023年3—4月铁水日产均值为231万吨，仅2021年和2023年均值突破235万吨，2023年4月铁水日产均值达到245万吨，为近几年同期最高水平。因此今年3—4月铁水日产均值能否回升至235万吨以上将决定原料的去库幅度。
2023年3—5月铁水产量和废钢日耗走势不同于往年，铁水日产从2月初便开始大幅回升，4月中旬达到高点，3—4月废钢日耗环比基本持平，5月快速走低。主要原因是2023年年初产业参与主体普遍对旺季需求抱有较好期待，持货意愿较高，春节后钢厂开工迅速回升，之后需求不及预期，价格大幅大跌，负反馈之下钢厂开始减产。
与2023年的情况较为不同的是，目前产业参与主体的预期偏弱，各生产环节持货意愿较差，钢厂生产积极性不高，铁水日产恢复持续不及预期。往后看，旺季总会到来，铁水产量终将回升，但弱预期之下，产业链各环节有可能持续维持低库存状态，这将导致铁水日产达到年内高点的时间一再后移，原料端压力凸显，因此不排除再次发生负反馈的风险。
综上，当前钢材静态基本面较为健康，但原料估值依然偏高，将限制钢价的反弹高度。验证实际需求的过程中，市场预期仍可能出现反复，钢价跌至相对低位之后，买盘表现出一定积极性，也制约了钢价的下行空间。笔者认为，上半年钢材需求难有亮点，产业参与主体的弱预期难以改变，产业链各环节大概率持续维持低库存状态，将限制铁水日产的回升斜率和高度，原料供需压力有可能引发二次负反馈。（
免责声明：tiegu发布的原创及转载内容，仅供客户参考，不作为决策建议。原创内容版权仅归tiegu所有，转载需取得tiegu书面授权，且tiegu保留对任何侵权行为和有悖原创内容原意的引用行为进行追究的权利。转载内容来源于网络，目的在于传递更多信息，方便学习交流，并不代表tiegu赞同其观点及对其真实性、完整性负责。如无意中侵犯了您的版权，敬请告之，核实后，将根据著作权人的要求，立即更正或者删除有关内容。申请授权及投诉，请联系tiegu（400-8533-369）处理。