2023年5月下旬以来，铁矿石价格在需求较好的支撑下一路上行，价格不断创年内新高。但2024年以来，铁矿石价格开始回调，春节后跌速加快。主要原因是其基本面面临一定的压力，在地产销售未见明显起色的背景下，钢材需求仍然承压，钢价下行带动矿价走低，叠加铁矿石发运总体保持较高水平，港口累库加剧。目前看，驱动铁矿石价格下行的因素依然存在，短期铁矿石期货将维持偏弱运行的局面。
美联储降息预期延后。春节前市场对美国3月降息的预期还是比较强的，但之后公布的美国1月CPI环比上涨0.3%，涨幅较去年12月扩大0.1个百分点，为去年9月以来最大涨幅，超出市场预期，导致美联储3月降息预期大幅转弱，5月降息的概率也不大。因此上半年海外宏观环境依然偏紧，大宗商品需求将继续承压。
国内宏观环境继续好转。国内宏观环境边际转暖，春节期间公布的1月社融数据超预期，货币供给依然维持宽松格局，融资需求也在改善，但也要考虑春节假期因素的影响。2月20日，央行公布的5年期以上LPR为3.95%，较上月下调25个基点，是历次LPR降幅最大的一次。此次降息进一步降低了实体经济的融资成本，也有望刺激地产销售回暖。但市场对政策反应并不敏感，尤其是商品市场，主要原因在于3月开始，大多数商品将进入传统“金三银四”需求旺季，短期政策对商品实际需求的影响比较有限。
从春节假期期间地产端销售数据看，总体仍然偏低，预计在接下来的旺季地产销售数据依然难以出现明显改善。而且从基建端看，今年可能也面临年初增速偏慢的压力。专项债发行速度慢于去年，部分债务规模较大的地区也面临基建项目推迟或暂停的压力。基建和地产是钢材的主要需求端，在当前背景下，预计钢材需求将面临较大的压力。
从钢材自身高频数据看，也面临着供给和库存的压力。螺纹钢库存在低产量背景下累积速度并不慢，按照钢联样本数据，今年螺纹钢库存高点依然可能超过去年，而且接下来还面临电炉复产的压力。另外，唐山钢坯库存再创新高，热卷高供给下库存压力也一直存在。高库存叠加供给回升，再加上需求方面又难以看到明显的旺季特征，预计3—4月钢材端面临的压力会比较明显，钢价表现较弱将带动矿价下跌。
钢厂亏损压力加大，减产预期较强。2023年1—12月中国累计进口铁矿石117906万吨，比2022年增加7290万吨，同比增长6.6%，结合港口和钢厂的铁矿石库存数据看，中国对铁矿的需求仍然非常旺盛。但2023年四季度开始钢厂因为亏损，减产力度明显增加，去年12月生铁产量为6087.09万吨，同比下降11.8％，环比下降6.1％；粗钢产量为6744.38万吨，同比下降14.9％，环比下降11.4％。2024年以来钢厂依然面临较大的亏损压力，盈利率普遍低于30%，复产速度较慢，日均铁水产量同比已经低于2023年，若接下来钢材去库不佳，钢厂有可能开始减产，且随着废钢性价比逐渐显现，钢厂在减产中也会考虑减少生铁产量，进而压制对铁矿石的需求。
供给同比保持增长。从供应端看，铁矿石总体保持一定的增量。2023年全球铁矿石发运处于高位，主流矿山发运量稳中有升，非主流矿山发运增量明显。2023年1—12月全球铁矿石发运量15.63亿吨，同比增长4900万吨。2024年全球铁矿石供应还有增量预期，预计全球发运增量在3000万吨附近。同时随着基石计划的推进，国产铁矿石会贡献一部分增量，预计全年增量在1000万吨附近。
从最近的铁矿石发运数据看，总体也保持增长态势。截至2月16日，全球铁矿石发运量1.95亿吨，同比增长848万吨，其中巴西和非主流矿发运表现比较不错。且从到港数据看，也一直处于中性偏高水平。今年一季度处于传统铁矿石发运淡季，供给的压力并不太大，但市场已经有增量预期，且目前看发运数据表现较好，后期投资者需持续关注天气、检修等对发运数据的影响。
港口累库超预期。2023年低库存对矿价的支撑比较明显，但随着发运量的回升以及需求的下降，港口从2023年四季度开始累库，之前由于钢厂补库支撑，矿价并未出现回落，反而是随着补库进程的开启一路上涨。春节前钢厂对铁矿的补库基本结束，节后主要是以刚性需求为主，目前港口铁矿库存已经从去年低点的1.08亿吨增长到1.36亿吨，环比增长了2800万吨。短期看港口仍有继续累库的压力，预计今年二季度去库速度也不会太快。目前钢厂库存在9568.47万吨，比2023年的低点仍然高出1240万吨，在需求预期不是很强的情况下，钢厂在合理库存下主要是刚性采购为主。
综上，基于对房地产销售预期偏低和基建增速一般的判断，笔者认为当前市场对于钢材旺季需求的预期偏低，目前钢材库存依然存在一定压力，预计后期去库速度一般，将使得钢价偏低运行，钢厂减产预期加强，进而带动铁矿石需求下降。从铁矿石自身的供需数据看，当前发运量保持偏高水平，库存也不低，同时铁矿石绝对价格依然处于比较高的位置，所以短期矿价仍然有调整的压力，不过需要警惕的是，盘面价格持续走弱后基差走扩，以及今年二季度铁矿石去库预期仍在可能带动矿价反弹。