周二（8月29日），黑色系总体偏弱，双焦跌幅大于铁矿、钢材。
“上周铁水产量环比没增长，有见顶迹象，原料在修复基差后，跟随铁水下降而走弱。”广发期货黑色首席分析师周敏波说。
周度供需差指标和库存结构发生新变化
海通期货投资咨询部黑色组长邱怡宏告诉记者，螺纹钢期货8月下半月下压试探支撑位，之后随着移仓换月，螺纹钢期货2310合约开始进入振荡格局，弱现实的驱动未改，因此上方压力也仍在抗衡中。事实上，在上周黑色系普涨的过程中，盘面的表现基本可以认为，加速了盘面移仓换月的进程，基本面格局并未得到明显优化，也没有影响到弱现实在钢价运行的主逻辑地位。因此，近日黑色系普跌基本上可以认为是，情绪扰动过后向原有逻辑的重新回归。
当前钢材的消费有无发生变化？对此，周敏波告诉记者，钢材供应高位，而需求偏弱，库存季节性累库，但总库存压力不大。铁元素供应同比增长4.7%，其中铁水增长5.8%。今年铁元素更多向五大材以外的钢材倾斜，五大材减产去库，后期需求的边际变化需要跟踪非主流材的库存。“我们跟踪的型钢、钢管、镀锌等材淡季累库幅度并不高。分品种看，螺纹钢供需双弱，产量同比下降4%，淡季累库幅度不大；热卷供稳需弱，累计产量同比持平，累库呈现同比上升趋势。”
邱怡宏也告诉记者，当前钢材市场消费终端没有明显变化，建筑业PMI指数为十年来次低值，房地产市场景气度基本靠“保交楼”举措支撑，建筑业PMI新订单指数已处近15个月新低，销售价格指数和业务活动预期指数也均处于低位，而且房地产指标当月值也均遵循季节性走弱的规律，维持同期最低水平，商品房库消比则刷新了历史新高，高库存对投资的抑制作用仍处在增强的过程中。二季度以来，新增专项债发行速度整体放缓，使得基建投资同比增速也逐步走低，进而拖累了基建项目的落地进度，主要工程机械设备产销表现也相对偏弱，因此，基建端整体虽然存在9月份专项债发行高峰对投资数据的拉动预期，但也的确存在弱现实的掣肘。我国制造业投资累计同比增速仍处在下行通道中，其中汽车、白色家电和造船行业表现相对较好，钢材和汽车出口方面也有一定支撑。
钢材供应方面，8月份，当月铁水日均产量从近241万吨走强至245.6万吨左右的高位，而且部分在7月份大修的高炉也在8月复产，总体上8月份粗钢产量预计减量有限，整体粗钢产量仍处于高位。大概率执行时间的可能性就剩下9月和10月了，那么最低点时日均粗钢产量可能较现在减至少40万吨，所以只要这个政策存在，那么就还是存在着比较强的供应压缩的预期，只是这个执行起来可能不见得那么顺畅，但供应真正收缩的时机还是可以看作铁矿由强转弱的充分条件。”邱怡宏说。
一位行业人士表示，从周度供需差指标和库存结构看，目前螺纹钢产销同比增速差出现了比较明显的下行，主要缘于螺纹钢产量降、表需增，对应代表的建材呈现去库状态，但从速度上看比较缓慢。热卷产销同比增速差则是继续走扩，主要缘于热卷产量和表需同增，且热卷因为利润相对螺纹钢略好，出口情况也相对乐观，所以产量增加更明显一些，对应代表的板材呈现累库的状态。虽然目前螺纹钢和热卷的表需环比均有所改善，但尚未达到可以化解压力风险的水平，目前钢材市场基本面格局的持续性优化仍有待观察。
原材料基本面继续改善
“关于原料，上周外矿发运和到港量周环比均呈增加态势，并重回同期高位，铁矿供应端压力呈现走强迹象。虽然铁矿疏港量也在刷新着年内次高点，使得铁矿到港疏港增速差仍位于零轴下方，但从增量差异化角度看，疏港增量整体稍逊于到港增量，所以铁矿到港疏港增速差呈现环比走强态势，铁矿石基本面也存在边际趋于宽松的预期。”邱怡宏说。
记者注意到，周二，焦炭第一轮降价基本落地，降幅在100—110元/吨。“当前焦化行盈利能力尚可，供应稳步提升。下游钢厂随着物流环节恢复，到货有所好转，部分高库存钢厂有一定控量表现，不过低库存钢厂仍按需采购，短期焦炭市场基本面继续改善，市场看空预期仍存，后期关注钢材的旺季需求韧性以及原料煤的价格表现。”分析师说。
邱怡宏认为，焦炭第一轮提降的落地在预期中，但由于近期煤矿安全生产事故时有出现，焦煤供应稍显偏紧，且铁水产量持续在高位，对焦炭的刚需仍然存在，因此部分焦企有抵触情绪，但从下游的利润及铁水产量来看，焦炭的第一轮降价落地又是必然。目前仍有部分产地煤矿处于安全检查中，焦煤供应偏紧的格局并没有改变，但焦炭第一轮落地后，市场观望情绪加重，下游因为低利润且库存补至中位，开始控制焦煤的到货情况。从焦炭的供应来看，虽然焦化厂执行了降价，但焦化厂仍有盈利，焦炭开工积极性没有改变，而下游铁水产量基本见顶，市场对焦煤焦炭需求有减弱预期。另外，后期随着陕西地区煤矿的复产，焦煤供需将逐渐宽松，预计双焦因需求的减弱，价格上方压力仍然较大。
“焦炭供需双增，库存低位有所抬升。‘双焦’市场的矛盾在于焦煤，前期国内煤矿产量自高位下降，盘面上涨修复基差。但蒙煤通关持续高位，基差平水后，叠加铁水有见顶迹象，价格继续上涨驱动不足。”周敏波说，焦煤前期的主要交易逻辑是缩钢厂利润，表现为原料上涨修复基差，钢材下跌。而近日钢厂利润跟随原料近月基差修复有所企稳，螺纹钢利润走扩明显，预计压缩钢厂利润接近尾声。从近日价格表现看，原料价格有见顶下跌迹象，钢材跟随原料走弱，热卷弱于螺纹钢。近期可能开始交易铁水下降对原料的负反馈。
“金九银十”是否值得期待？
邱怡宏告诉记者，8月份以来黑色系运行主逻辑从预期重新回归现实，9月份是传统的“金九银十”需求旺季的开端，现实驱动在交易逻辑中的占比仍将偏高，“旺季不旺、淡季不淡”的规律对钢材价格来说依然有效。“因此从这个角度看，我更倾向于短期调整可能还没结束，只是被移仓换月和市场消息带来的干扰暂停了，基本面风险仍需释放，利润格局也有待重塑，除非钢材供需增速差还能够连续下行。”
“黑色系上下游品种基差基本平水，而高的铁水产量支撑原料处于估值偏高水平。随着钢厂利润收缩甚至亏损，预计钢厂产量易降难增，原料估值也将跟随铁水而有所走弱，带动钢材偏弱振荡。后期重点关注拖底政策带来的需求不确定性。”周敏波说。
邱怡宏认为，目前利润最好的是上游焦煤和铁矿端，不仅利润高，库存也低，从产业链利润格局的平衡角度来看，上游对下游让利应该是很重要的一环，这就需要通过原料端负反馈带动成材调整，而且最近半个月铁矿石价格反弹，估值已相对偏高，后期估值的回归要么通过原料补库，要么就是铁水产量大幅下降，但无论那种方式均需要时间，因此短期铁矿基本面难以快速转向宽松，螺矿比值行情或仍未走完，但铁矿在此位置的向上空间难度增加。